Pechino vuole lo yuan per i pagamenti commerciali, non come riserva globale senza vincoli. Priorità all’industria, non alla finanza.
Fonte: Chow Chung-yan, SMCP, 11 settembre 2026
Il colosso cinese delle esportazioni non mostra segni di rallentamento, aumentando di un quarto rispetto all’anno precedente in agosto e mettendo la nazione ben sulla buona strada per un altro surplus commerciale annuale record, dopo essere diventata la prima nella storia a superare la soglia di 1 trilione di dollari lo scorso anno.
Mentre gran parte del mondo rimane impegnata a dibattere sulla cosiddetta sovracapacità cinese, un fenomeno altrettanto importante viene spesso trascurato: il profondo impatto della strategia commerciale di Pechino sull’internazionalizzazione dello yuan e sul più ampio sistema finanziario globale.
La Cina è ora la nazione commerciale più importante al mondo, rappresentando circa il 15 per cento delle esportazioni globali – un traguardo raggiunto l’ultima volta dagli Stati Uniti a metà del XX secolo. Storicamente, tale dominio commerciale spesso portava a un cambiamento di paradigma finanziario. Quando il potere industriale americano raggiunse il picco tra i primi e medi anni del 1900, New York alla fine soppiantò Londra come capitale finanziaria mondiale, e il dollaro statunitense suppiantò la sterlina britannica come principale riserva globala dopo la Seconda Guerra Mondiale.
La Cina sta, invece, tracciando un percorso fondamentalmente diverso. Sia la sterlina britannica nel suo periodo di massimo splendore sia il dollaro statunitense oggi hanno funzionato contemporaneamente come mezzo di scambio predefinito per il commercio globale e come riserva di valore ultimo. Pechino, al contrario, sta incoraggiando con decisione i suoi partner commerciali ad adottare lo yuan per gli insediamenti transfrontalieri, mantenendo però i suoi rigidi controlli sui capitali. Stiamo quindi assistendo a un disaccoppiamento deliberato: l’internazionalizzazione dello yuan come valuta transazionale, ma esplicitamente non come riserva globale di valore senza vincoli.
Questa strategia aggira la classica trappola strutturale che ha ridefinito la finanza anglo-americana. Nel tradizionale quadro del dollaro, fornire liquidità al mondo richiede conti di capitale aperti e mercati finanziari profondi che attraggano afflussi globali di capitale: una dinamica che fa salire il tasso di cambio reale della valuta e porta regolarmente a deficit nel conto corrente. Sebbene i sostenitori definiscano la possibilità di prendere in prestito a basso costo nella propria valuta un “privilegio esorbitante”, nel tempo può svuotare sistematicamente la base manifatturiera di una nazione.
I leader cinesi credono fermamente nel potere duro della capacità industriale. Non hanno alcuna intenzione di seguire quel copione.
La politica di Pechino di separare il ruolo di mezzo di scambio dello yuan dalla funzione di riserva di valore deriva anch’essa direttamente da un principio fondamentale: la stabilità finanziaria e il controllo assoluto dello stato sul capitale. La dottrina economica standard stabilisce che creare una valuta di riserva globale richiede l’apertura di conti di capitale, tassi di cambio fluttuanti e la concessione a istituzioni straniere di un accesso illimitato ai mercati finanziari nazionali. La leadership cinese considera questo modello un rischio inaccettabile per la sua governance finanziaria.
L’unicità dell’approccio di Pechino diventa evidente se confrontata con la storia. Quando Germania Ovest e Giappone registrarono enormi surplus commerciali negli anni ’70 e ’80, le loro banche centrali repressero attivamente l’adozione globale del marco tedesco e dello yen per timore che l’apprezzamento valutario potesse distruggere la loro competitività verso le esportazioni, anche se le forze del mercato spinsero comunque entrambi nelle riserve globali.
La Cina, al contrario, sta intenzionalmente guidando l’implementazione globale dello yuan, non per sostituire il dollaro come riserva universale di valore, ma per ridurre la sua dipendenza dai binari finanziari occidentali, proteggersi da potenziali sanzioni – come la disconnessione dal sistema globale di messaggistica della Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) – e approfondire i legami commerciali in tutto il Sud Globale. In breve, Pechino vuole un’adozione globale dello yuan, ma rigorosamente secondo i propri termini.
Piuttosto che affidarsi ai deficit commerciali per esportare liquidità, Pechino utilizza i controlli sui suoi conti capitali per creare un circolo monetario diretto dallo Stato, in particolare attraverso i paesi partner dell’Iniziativa Belt and Road.
In questo quadro, la Cina inietta yuan all’estero tramite prestiti denominati, investimenti diretti in uscita e linee di swap valuta bilaterali delle banche centrali. Finanziando infrastrutture, produzione e centri di approvvigionamento in tutto il Sud-est asiatico, America Latina e Africa, la Cina fornisce la propria valuta direttamente alle nazioni destinatarie, che poi la spendono per beni capitali cinesi, appaltatori di ingegneria o servizio del debito.
Hong Kong plays a vital role in this machinery: through regulated corridors like the Southbound Stock Connect and Bond Connect schemes, Chinese institutional investors channel capital outward, supplying offshore markets with yuan liquidity without compromising mainland capital controls.
Hong Kong può contribuire parzialmente a mitigare la debole funzione di riserva di valore dello yuan espandendo le opzioni di investimento offshore in yuan, ma ciò non può risolvere completamente il problema centrale senza liberalizzare il conto capitale onshore. Sviluppare un mercato dello yuan isolato e offshore crea una sorta di “sandbox” funzionale, ma non può risolvere i vincoli fondamentali che limitano la forza che una riserva di valore può offrire a quel mercato valutario.
Mentre il tradizionale quadro del dollaro invita il mondo ad acquisire la valuta tramite il consumo americano e a conservare quella ricchezza nei mercati dei capitali statunitensi aperti, la Cina fornisce yuan tramite prestiti statali, limitando rigorosamente l’accesso estero ai suoi asset onshore. Se Pechino riuscirà a sostenere questo equilibrio tra i rischi di credito all’estero e i controlli sui capitali interni resta da vedere. Comunque sia, vedere svolgersi questo nuovo esperimento macroeconomico da un posto in prima fila qui a Hong Kong, come giornalista, è semplicemente affascinante.
