I parallelismi tra la bolla dell’intelligenza artificiale e le crisi finanziarie del passato sono troppo numerosi per essere ignorati. Abbiamo valutazioni eccessive, scollegate dai profitti. Abbiamo una finanza circolare, che crea un’illusione di crescita. Abbiamo una spesa massiccia basata su proiezioni future ottimistiche.
di Tamer Mansour, journal-neo.su, 3 dicembre 2025 — Traduzione a cura di Old Hunter
Chiamatelo come volete: frenetico boom dell’intelligenza artificiale contemporanea, bolla gonfiata o crisi imminente, è l’argomento del momento per tutti gli investitori e gli appassionati di tecnologia. Molti esperti e semplici seguaci della frenesia dell’intelligenza artificiale sono preoccupati dalla inquietante somiglianza con le due crisi finanziarie più recenti, la bolla delle dotcom, scoppiata nel marzo 2000, e la crisi dei mutui subprime, la famigerata bolla scoppiata nel 2008.
Comprendere queste sorprendenti somiglianze, al di là delle voci contrarie a favore della frenesia, è necessario non solo per gli esperti, i finanziatori, gli investitori o le parti interessate, ma anche per tutti coloro che saranno colpiti dalla rottura di una bolla così gigantesca, attualmente in espansione.
Quando l’ottimismo acceca la realtà
Ripensate alla fine degli anni ’90, quando le aziende che aggiungevano semplicemente “.com” al proprio nome vedevano il prezzo delle loro azioni salire alle stelle. Gli investitori erano convinti che i parametri aziendali tradizionali, come il profitto effettivo, non avessero più importanza. La “nuova economia” avrebbe cambiato tutto, dicevano. Pets.com è un esempio di azienda che non ha mai generato un briciolo di profitto, eppure ha raccolto centinaia di milioni di dollari, per poi crollare clamorosamente quando le aspettative si sono scontrate con la realtà.
E ora sembra che non solo la storia si stia ripetendo, ma che lo stia facendo con una svolta alla velocità quantistica dell’intelligenza artificiale.
Le aziende di intelligenza artificiale sono estremamente sopravvalutate, con l’indice S&P 500 che scambia a 23 volte gli utili futuri e le valutazioni azionarie che, a quanto pare, sono le più elevate dai tempi della bolla delle dot-com. Le aziende ricevono valutazioni miliardarie non perché siano redditizie, ma perché promettono di essere trasformative. Il problema? Abbiamo già sentito questa canzone, e non finisce bene.
Anche Jamie Dimon, a capo di JP Morgan, la più grande banca degli Stati Uniti, ha avvertito che un crollo azionario causato dall’intelligenza artificiale potrebbe comportare la perdita di molti soldi investiti, pur riconoscendo che l’intelligenza artificiale alla fine darà i suoi frutti “proprio come le automobili e le TV hanno dato i loro frutti, ma la maggior parte delle persone coinvolte non se la sono cavata bene“.
Questa valutazione sincera cattura l’essenza della psicologia delle bolle: la tecnologia può essere reale e trasformativa, ma questo non vuol dire che gli investitori di oggi ne trarranno profitto.
La macchina circolare per fare soldi
La somiglianza più scoraggiante con le bolle del passato è quella che gli analisti chiamano sempre più spesso “finanziamento circolare” in cui il denaro viene fatto galoppare tra una manciata di aziende, in una giostra finanziaria che crea l’illusione ottica della crescita economica.
Questo è ciò che sta accadendo oggi nell’intelligenza artificiale. Nvidia ha investito 100 miliardi di dollari in OpenAI per finanziare l’imponente sviluppo del suo data center, mentre OpenAI si è impegnata ad acquistare milioni di chip Nvidia per tali strutture, il che significa che Nvidia sta sostanzialmente finanziando le proprie vendite future.
Nel frattempo, OpenAI ha confermato un accordo da 300 miliardi di dollari con Oracle per l’acquisto di capacità di cloud computing e, per soddisfare la domanda di elaborazione di OpenAI, Oracle deve investire molto in hardware, principalmente acquistando i chip Nvidia.
La rete diventa ancora più intricata se si considera che Microsoft ha investito molto in OpenAI, oltre ad essere un importante cliente di aziende come CoreWeave, di cui Nvidia detiene anche una significativa quota azionaria. Come ha affermato un analista, “Sta diventando difficile tenere traccia degli interessi finanziari in questo settore… Temo che non sia più un circolo vizioso, ma una rete intricata”.
Questo dovrebbe essere un campanello d’allarme per tutti coloro che hanno assistito al periodo precedente la crisi finanziaria del 2008. Poiché le banche creavano consapevolmente prodotti finanziari partendo da mutui rischiosi, li vendevano solo ad altri istituti che o erano inconsapevoli dei rischi o li assumevano consapevolmente per avidità.
Tutto questo clamore non è bastato a dissipare la domanda principale di allora: “Chi ripagherà questi mutui?” e la risposta finale è stata il collasso dell’intero sistema.
Spendere soldi che non esistono
L’entità degli investimenti nell’intelligenza artificiale è impressionante. OpenAI si è impegnata a investire 300 miliardi di dollari in potenza di calcolo con Oracle nei prossimi cinque anni, con una media di 60 miliardi di dollari all’anno, mentre l’azienda perde miliardi di dollari ogni anno e si prevede che i ricavi raggiungeranno solo i 13 miliardi di dollari nel 2025.
Per dirla in parole povere, OpenAI ha appena dedicato 5 volte il suo attuale fatturato annuo per pagare un fornitore: “Nvidia”. Non solo sta bruciando i suoi soldi, ma non prevede alcun profitto prima della fine del decennio!
I conti non tornano se non si presuppone una crescita futura massiccia, che potrebbe concretizzarsi o meno.
Assumere enormi obbligazioni basandosi solo su proiezioni ottimistiche, se questo vi suona familiare, è perché durante la frenesia immobiliare, gli istituti di credito hanno continuato a concedere mutui a coloro che non potevano permetterseli tramite sottoscrizione passiva, e la scommessa era che tutto si sarebbe sistemato quando i prezzi delle case fossero aumentati.
Oggi, nella frenesia dell’intelligenza artificiale, i giganti della tecnologia si stanno impegnando a vicenda ingenti somme di denaro, e la scommessa è simile: i ricavi di domani giustificheranno le spese di oggi, e tutto andrà per il meglio! Se tali ricavi non si concretizzano e se i risultati dello studio del MIT del 2025, che ha rivelato che ben il 95% delle organizzazioni che implementano l’intelligenza artificiale generativa registrano attualmente un ritorno sugli investimenti scarso o nullo, si rivelassero esatti, le conseguenze potrebbero essere inevitabilmente gravi.
Quando tutti scommettono sullo stesso cavallo
C’è un altro preoccupante parallelo con il 2008: il rischio di concentrazione. All’epoca, gli istituti finanziari di tutto il mondo erano enormemente esposti allo stesso asset: il mercato immobiliare statunitense. Quando i prezzi delle case crollarono, si innescò una crisi finanziaria globale, perché tutti erano vulnerabili allo stesso problema.
Oggi, i “Magnifici Sette” (Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon, Meta e Tesla) rappresentano circa il 35% del valore totale dell’S&P 500, il che significa che investire nell’S&P 500 non offre più la diversificazione che gli investitori passivi si aspettano.
Non si tratta solo di grandi aziende; sono tutte fortemente interconnesse attraverso investimenti e partnership nell’intelligenza artificiale. Se il boom dell’intelligenza artificiale dovesse indebolirsi, il danno non si limiterebbe a poche startup tecnologiche, ma potrebbe estendersi all’intero mercato.
Tecnologia reale, rischio a basso costo
Una delle condizioni più pericolose che precedettero sia il crollo delle dot-com che la crisi del 2008 era che il rischio sembrava molto basso. In parole povere, prendere in prestito denaro era facile e gli investitori non chiedevano grandi compensi per i rischi assunti. Questo incoraggiava un’assunzione di rischi eccessiva, perché le conseguenze sembravano lontane e improbabili.
Anche oggi stiamo osservando lo stesso schema. Rajiv Jain, presidente e direttore degli investimenti di GQG Partners, è arrivato presto alla conclusione che il mercato azionario odierno è “molto peggiore” della bolla delle dot-com, avvertendo che “una delle lezioni che si imparano navigando in questo tipo di bolle è che o si è in anticipo o si è in ritardo. Se si è in ritardo, le perdite sono terribili”. I suoi gestori di fondi hanno posizionato i loro investimenti per una correzione dell’IA, pur riconoscendo che questa posizione “ nel breve periodo ci è già costata la performance“.
Ma avere ragione su una bolla non ti rende immune ai suoi effetti, se agisci troppo presto o troppo tardi. Alcuni “esperti” non hanno forse diagnosticato la crisi finanziaria del 2008 fin dal 2005? La frenesia delle dot-com non è forse iniziata nel 1996, per poi esplodere nel 2000?
Cosa c’è di diverso questa volta, e forse di peggio?
Il boom dell’intelligenza artificiale porta con sé gli stessi segnali d’allarme delle bolle precedenti, certo. Ma è qui che la situazione si fa interessante e più pericolosa.
Ricordate l’era delle dot-com? A quei tempi, erano soprattutto i capitalisti di rischio e gli investitori al dettaglio a investire in qualsiasi cosa con “.com” nel nome. I day trader speculavano su azioni che capivano a malapena.
Oggi? Stiamo osservando alcune delle aziende più sofisticate al mondo, aziende che presumibilmente ne sanno di più, scommettere miliardi di dollari sull’intelligenza artificiale. Non si tratta di investitori dilettanti che scommettono i propri risparmi. Si tratta di Microsoft, Google, Oracle e Nvidia.
Quando questi giganti della tecnologia saranno costretti a cancellare miliardi di dollari di investimenti falliti nell’intelligenza artificiale, e la storia suggerisce che accadrà, gli effetti a catena non si fermeranno ai confini della Silicon Valley. La creazione di posti di lavoro si blocca. I budget per l’innovazione si riducono. La crescita economica subisce un duro colpo.
E poi c’è la rete di finanziamento circolare di cui abbiamo parlato prima. Immaginate questo scenario: OpenAI non raggiunge le sue previsioni di fatturato. Oracle, dopo aver investito ingenti risorse in infrastrutture sulla base della traiettoria di crescita di OpenAI, improvvisamente non riesce a giustificare l’acquisto di tutti quei chip Nvidia. Il prezzo delle azioni Nvidia crolla. Ogni azienda che ha investito in Nvidia vede il proprio portafoglio in rosso. È come una reazione a catena algoritmica, in attesa di accadere.
Imparare dalla storia o ripeterla?
I parallelismi tra la bolla dell’intelligenza artificiale e le crisi finanziarie del passato sono troppo numerosi per essere ignorati. Abbiamo valutazioni eccessive, scollegate dai profitti. Abbiamo una finanza circolare, che crea un’illusione di crescita. Abbiamo una spesa massiccia basata su proiezioni future ottimistiche.
Inoltre, abbiamo una pericolosa concentrazione di rischio. E abbiamo investitori convinti che “questa volta è diverso“.
L’intelligenza artificiale è un vero progresso tecnologico, proprio come Internet lo era negli anni ’90 e possedere una casa era vantaggioso negli anni 2000. Il problema non è la tecnologia in sé, ma l’eccesso finanziario che si è creato attorno ad essa.
Diversi analisti esperti prevedono l’imminente formazione di una bolla speculativa, mentre il CEO di Nvidia continua a ripetere: “Vediamo qualcosa di molto diverso”, almeno pubblicamente. Ma vi lascio con ciò che l’uomo del momento ha detto ai suoi dipendenti in una recente riunione trapelata:
“Se abbiamo avuto un trimestre negativo, è la prova dell’esistenza di una bolla dell’intelligenza artificiale. Se abbiamo avuto un trimestre positivo, stiamo alimentando la bolla dell’intelligenza artificiale” .
“Se ci fossimo sbagliati anche solo di un soffio, se avessimo dato l’impressione di vacillare anche solo un po’, il mondo intero sarebbe crollato!”
