di Larry C. Johnson, sonar21.com, 18 gennaio 2026 — Traduzione a cura di Old Hunter
Normalmente non vi sottoporrei a un’analisi economica dispendiosa, ma credo che ci troviamo in un momento alla Buffalo Springfield, ovvero il testo iniziale della loro iconica canzone, “For What Its Worth” (vedi sotto). C’è un canale YouTube con un seguito esiguo, ma le notizie che riporta sono importanti e potrebbero indicare che siamo nelle fasi iniziali di una grave crisi finanziaria. Il canale si chiama “Metals and Markets”. Non posso garantire per l’analista… Potrebbe essere una creazione dell’intelligenza artificiale. In ogni caso, le notizie che riporta su una trappola di arbitraggio sull’argento in via di sviluppo sembrano fondate e supportate dai dati.
Il video è incentrato sulla minaccia di Trump di imporre una tariffa del 10% sulle importazioni da otto paesi dell’UE e dal Regno Unito (incluso l’hub LBMA di Londra), a partire dal 1° febbraio 2026, che salirà al 25% se non verrà raggiunto un accordo sulla Groenlandia entro il 1° giugno. Questo viene presentato come un evento “cigno nero” che interromperà i flussi globali dell’argento.
Egli analizza una trappola di arbitraggio geografico, ovvero il blocco dell’argento fisico all’interno dei confini statunitensi (ad esempio nei caveau del COMEX) e l’esaurimento delle scorte della LBMA di Londra, che potrebbe portare a un “mondo a due prezzi”: un prezzo più alto negli Stati Uniti e un prezzo più basso a Londra a causa dell’esaurimento delle scorte. Nel primo trimestre del 2025, milioni di once di argento fisico sono state trasferite dai caveau di Londra a quelli di New York (in previsione delle restrizioni), ma ora questo metallo è “intrappolato” poiché i dazi scoraggiano le esportazioni.
L’analista anonimo descrive l’argento come il “tallone d’Achille” del sistema bancario a causa dei suoi usi industriali (ad esempio, pannelli solari, semiconduttori, missili), dove la domanda non sensibile al prezzo potrebbe aggravare la carenza. L’oro, al contrario, è visto come un’ancora monetaria della banca centrale. L’analista mette in guardia da una trappola di liquidità fisica che costringerebbe a una violenta rivalutazione dei prezzi, determinata dalla realtà della catena di approvvigionamento piuttosto che dalla speculazione. Le banche potrebbero trovarsi di fronte a dilemmi quali l’aumento dei prezzi per attirare i venditori, i regolamenti in contanti (che minano la fiducia) o la forza maggiore (ammettendo l’impossibilità di effettuare le consegne). Vorrei sottolineare che il prezzo dell’argento è aumentato di 3 dollari l’oncia nelle nove ore trascorse dopo la registrazione di questo video (pubblicato alla fine di questo articolo).
Le minacce di Trump relative ai dazi rappresentano una rottura strutturale nei mercati dell’argento, agendo come una valvola unidirezionale che intrappola l’argento statunitense, distrugge i prezzi globali e potrebbe spingere l’argento oltre i 100 dollari l’oncia a causa di dinamiche di offerta impossibili (ribasso limitato a 85 dollari, ma rialzo illimitato). L’analista ritiene che la domanda industriale alimenterà il picco, con i prossimi 14 giorni (fino al 1° febbraio) cruciali per i colloqui sulla Groenlandia e i segnali del mercato. Non si tratta solo di volatilità, ma di uno scontro tra promesse sulla carta e realtà fisica.
Ecco perché sto pubblicando prima il video dei Buffalo Springfield… La maggior parte di voi conosce le prime righe: C’è qualcosa che sta succedendo qui…
Ecco una trascrizione parziale, ma estesa, dell’analisi:
I dazi del 10% di Trump, che saliranno al 25% se non si raggiungerà un accordo sulla Groenlandia entro il 1° giugno, hanno creato quella che chiamo una valvola unidirezionale nel mercato globale dell’argento. Hanno di fatto intrappolato milioni di once di argento fisico all’interno dei confini degli Stati Uniti, lasciando i mercati londinesi a corto di scorte.
Ed ecco la posta in gioco. Se la LBMA non riesce a prendere in prestito metallo dai caveau del Comex a New York per coprire le proprie posizioni corte, il meccanismo globale di determinazione dei prezzi crolla completamente. Non stiamo parlando di una compressione dei prezzi che fa scendere l’argento da 90 a 110 dollari. Stiamo parlando di una frattura fondamentale nel modo in cui questo metallo viene valutato a livello globale.
Stiamo osservando uno scenario in cui l’argento fisico potrebbe legittimamente essere scambiato a oltre 100 dollari l’oncia.
Non a causa della domanda di investimenti, ma a causa di un’impossibilità strutturale nella catena di approvvigionamento. In questo video vi illustrerò tre aspetti. Innanzitutto, spiegherò esattamente come funziona questa trappola dell’arbitraggio geografico e perché è più importante di qualsiasi altro fattore nel mercato dell’argento in questo momento. In secondo luogo, faremo i calcoli dello stress test effettivo su cosa succede quando quel 10% diventa il 25%. E in terzo luogo, condividerò il mio piano di battaglia personale per l’apertura di lunedì e per i prossimi 14 giorni, perché sono in questo mercato da abbastanza tempo per sapere che quando la musica si ferma, vuoi già essere seduto…
Questo pomeriggio, alle 14:30 circa (ora standard orientale), l’argento era scambiato a 89,94 dollari, in calo dell’1,62% rispetto alla chiusura di venerdì. L’oro era a 4.596,87 dollari, in calo dello 0,28%. Ora, se si guardassero solo questi numeri, si potrebbe pensare che il mercato stia reagendo in modo razionale. I dazi doganali comportano solitamente un rafforzamento del dollaro e i metalli preziosi tendono a scendere quando il dollaro è forte. L’algoritmo ha rilevato i dazi doganali e ha eseguito la sua strategia standard. Ma ecco cosa il mercato cartaceo non capisce ancora: la realtà fisica che si cela dietro quei simboli ticker. Mentre venerdì i prezzi cartacei sono scesi leggermente, gli spread tra domanda e offerta hanno iniziato ad ampliarsi. Non in modo drammatico, né tale da far scattare gli allarmi della CNBC, ma se avete osservato i dealer fisici, lo avete notato.
Lo spread tra quanto qualcuno pagherebbe per un’oncia e a quanto qualcuno la venderebbe ha iniziato ad allungarsi… e la sorpresa di venerdì sera, l’annuncio effettivo dei dazi, avvenuto dopo che la LBMA aveva già chiuso per il weekend. Londra non sa ancora di essere in trappola.
Permettetemi di fornirvi un contesto che rende tutto questo ancora più assurdo. Nel primo trimestre del 2025, abbiamo visto decine di milioni di once di argento fisico fuggire dai caveau di Londra e atterrare a New York. Le banche dell’argento pensavano di essere furbe. Stavano anticipando la revisione della Sezione 232 che tutti sapevano sarebbe arrivata. La revisione della Sezione 232 è il meccanismo che viene utilizzato dall’amministrazione per determinare se le importazioni minacciano la sicurezza nazionale. E l’argento, in quanto minerale strategico utilizzato in tutto, dai pannelli solari ai missili, era ovviamente in quella lista.
Quindi le banche hanno fatto quello che fanno le banche: hanno spostato il loro metallo prima di potenziali restrizioni.
Hanno trasferito le loro scorte fisiche dalla LBMA ai magazzini Comex pensando che sarebbero state al sicuro da eventuali interruzioni della catena di approvvigionamento. E ora, con un solo annuncio pubblicato su Twitter nel fine settimana, la porta è stata chiusa dall’esterno. Il metallo è intrappolato a New York e le banche hanno appena perso la possibilità di giocare a whack-a-mole [acchiappa la talpa] con le carenze fisiche oltreoceano.
Come funziona realmente una trappola di arbitraggio geografico
Come funziona realmente una trappola di arbitraggio geografica. Rallentiamo un po’. Vi spiegherò un concetto di cui la maggior parte degli investitori al dettaglio non ha mai sentito parlare, ma che è alla base della vita e della morte dei trader istituzionali. Si chiama trappola di arbitraggio geografica. Ecco la definizione semplice. Si verifica quando il costo per spostare un asset tra due borse globali diventa superiore alla differenza di prezzo tra quelle borse. Quando ciò accade, il flusso di offerta si paralizza completamente.
Lasciate che vi faccia un esempio per chiarire meglio il concetto. Immaginate di avere due portafogli. La vostra tasca sinistra, chiamiamola Londra, è completamente vuota e avete una fattura da pagare immediatamente. La vostra tasca destra, New York, è piena di banconote da 100 dollari. Normalmente, basterebbe spostare un po’ di contanti dalla tasca destra a quella sinistra per risolvere il problema. Ma c’è un inconveniente. Ogni volta che trasferite una banconota da 100 dollari dalla tasca destra a quella sinistra, il governo la intercetta e preleva 25 dollari come tassa. Tecnicamente siete ricchi in una tasca e funzionalmente in bancarotta nell’altra. E non potete risolvere il problema senza perdere il 25% della vostra ricchezza nel processo. Questa è una trappola di arbitraggio geografico.
Ora, applichiamo questo concetto ai mercati dell’argento odierni. Il Regno Unito, in particolare la LBMA, è gravemente a corto di argento fisico. Ha degli obblighi. Ha dei contratti. Ha richieste di consegna da parte di fondi e utenti industriali che hanno bisogno di metallo reale, non di promesse sulla carta. In circostanze normali, questo non sarebbe nemmeno un problema. E quando Londra è a corto di argento, basta organizzare una spedizione da New York. Il metallo attraversa l’Atlantico ogni settimana. Fa parte del flusso globale che mantiene i prezzi sincronizzati tra le borse. Il meccanismo funziona così. Se l’argento viene scambiato a 90 dollari a New York e a 91 dollari a Londra, gli arbitraggisti compreranno a New York, lo spediranno a Londra, lo venderanno con un profitto di 1 dollaro e intascheranno la differenza al netto delle spese di spedizione.
Quel flusso costante di metallo dalle zone a basso prezzo a quelle ad alto prezzo è ciò che mantiene l’equilibrio dei mercati globali. Ma con un dazio del 10% e, alla fine, del 25%, quel metallo non potrà mai tornare economicamente negli Stati Uniti senza che le banche subiscano una perdita enorme. Pensate a cosa vuol dire. Se siete una banca che commercia in lingotti e spedite un milione di once da New York a Londra per coprire una posizione corta, avete appena reso quel metallo più costoso del 25% per riportarlo indietro. Il risultato è che stanno per emergere due prezzi distinti per l’argento. Li definisco il prezzo intrappolato degli Stati Uniti e il prezzo affamato di Londra.
E quando questi due prezzi si disaccoppiano, quando il meccanismo di arbitraggio crolla completamente, assisteremo a qualcosa che non è mai accaduto nei mercati moderni dei metalli preziosi. Lasciate che vi illustri i calcoli matematici, perché è qui che la teoria diventa realtà. Scenario A, l’attrito del 10%. A 90 dollari l’oncia, un dazio del 10% aggiunge 9 dollari al costo di ogni singola oncia importata negli Stati Uniti.
Cosa significa questo in pratica? Significa che se l’argento viene scambiato a 90 dollari a New York e a 95 dollari a Londra, non è comunque redditizio spedire il metallo da Londra a New York perché si pagherebbero 9 dollari di dazi doganali e si perderebbero 4 dollari sul commercio. Questo crea immediatamente un limite minimo per il metallo fisico statunitense. L’argento nazionale non può scendere al di sotto del prezzo di Londra meno il costo dei dazi doganali, altrimenti entrerebbe in gioco l’arbitraggio e equalizzerebbe le cose. Ma è qui che la situazione diventa pericolosa.
Scenario B, l’opzione nucleare al 25%. Se entro il 1° giugno non verrà raggiunto alcun accordo con la Groenlandia, e personalmente ritengo che le probabilità di un accordo siano inferiori a quanto suggeriscono i media, il costo per riportare l’argento negli Stati Uniti aumenterà di 22,50 dollari per oncia ai prezzi attuali. Lasciatemelo ripetere. 22,50 dollari. 50 centesimi per oncia.
Ora, si vocifera che la LBMA sia gravemente a corto di scorte. Non ho dati precisi perché le banche non pubblicano le loro posizioni corte in tempo reale, ma sulla base delle riduzioni delle scorte registrate nel primo trimestre del 2025, si parla di un’esposizione potenziale nell’ordine di 50 milioni di once o più. Se servono 50 milioni di once per soddisfare gli obblighi di consegna e gli Stati Uniti sono l’unica fonte di metallo fisico disponibile, il premio richiesto per spostare quel metallo deve superare il dazio del 25%.
Ecco il calcolo che dovrebbe terrorizzare chiunque abbia una posizione corta sull’argento in questo momento. Prezzo attuale 89,94 dollari (NOTA: alle 22:38 ora della costa orientale, il prezzo spot dell’argento è di 92,81 dollari). Aggiungete il 25%. Il risultato è 112,42 $. Questo è il punto di pareggio matematico per il flusso globale di argento nello scenario di un dazio del 25%. 112,42 $ non è un obiettivo di prezzo speculativo. Non è una proiezione ottimistica di un appassionato di oro che pensa che il dollaro stia per crollare. È il prezzo minimo necessario affinché l’arbitraggio funzioni nella nuova struttura tariffaria.
Ora, guardate i grafici delle scorte del Comex. Li stavo guardando poche ore fa, ed ecco cosa dovete capire. L’argento registrato, il metallo disponibile per la consegna, non si muove. Rimane lì. Non perché non ci sia domanda, ma perché le banche non possono permettersi di lasciarlo uscire. Ogni oncia che esce da un caveau statunitense è un’oncia che diventa più costosa del 25% da sostituire.
Gli investitori più accorti lo hanno già capito. Non vendono. Non spediscono. Stanno seduti sul loro metallo e aspettano che Londra ceda.
Ora, so esattamente cosa diranno gli scettici. Sono in questo mercato da abbastanza tempo da prevedere le controargomentazioni prima ancora che compaiano nella sezione dei commenti. Argomento scettico. Numero uno, questa è solo una tattica negoziale per la Groenlandia. L’argento è un minerale strategico. Sarà esentato prima del 1° febbraio.
Ecco la mia replica. Guardate la revisione della sezione 232 completata pochi giorni fa. Leggete il testo originale. Ha volutamente lasciato aperta la porta a dazi doganali su larga scala su tutti i beni provenienti dai paesi elencati. Se l’amministrazione avesse voluto esentare i minerali strategici, lo avrebbe fatto nell’annuncio iniziale. Il fatto che usino l’espressione “tutti i beni” non è un caso. È una tattica di pressione studiata per massimizzare il danno economico e forzare concessioni. E qui sta il punto sulle tattiche di negoziazione. Funzionano solo se l’altra parte crede che le metterete davvero in atto. Se annunciate un dazio del 10% con un aumento al 25% e poi concedete immediatamente delle esenzioni, avete scoperto le vostre carte. Avete rivelato che si trattava di un bluff. Questa amministrazione non bluffa sui dazi. Abbiamo già visto questo copione in passato.
Argomento scettico numero due. Il Regno Unito non fa più parte dell’Unione Europea. La tariffa non si applicherà a loro. Sbagliato. L’annuncio ha esplicitamente menzionato il Regno Unito insieme ai paesi dell’UE. Rileggi il comunicato stampa. È scritto nero su bianco. Otto paesi dell’UE più il Regno Unito. La Brexit non protegge Londra da questo. Semmai, la rende più vulnerabile perché non ha il potere contrattuale collettivo dell’UE per negoziare delle esenzioni.
Argomento scettico numero tre. I comici cambieranno semplicemente le regole. Consentiranno il regolamento in contanti o modificheranno i termini di consegna per evitare una stretta. Questo argomento ha effettivamente un certo fondamento. Le borse hanno già modificato le regole in passato quando la situazione si è fatta difficile. Ma ecco cosa sfugge agli scettici. Cambiare le regole non crea metallo fisico. Se la LBMA ha contratti che richiedono la consegna fisica e non è in grado di procurarsi il metallo a causa della trappola dei dazi, nessuna modifica alle regole di New York risolverà il loro problema a Londra. Non è possibile adempiere a un obbligo di consegna fisica con un file PDF di derivati, con contratti di leasing, con trucchi contabili che consentono loro di contare la stessa oncia d’argento in tre luoghi diversi. Ma non è possibile sfuggire alle leggi della fisica con i dazi. Il tempo non è dalla loro parte.
Non credo che questa sia propaganda, ma mi interessa sapere cosa ne pensate.
